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汇洁股份:收入端延续稳健增长态势,控费得当提振盈利端表现

发布时间:2016-02-25    研究机构:招商证券

公司15年收入稳健增长(+14%),控费得当提振盈利端表现(+25%)。公司主品牌曼妮芬市场地位领先,尽管行业一线品牌格局基本稳定,但满足细分需求的子品牌仍有较大的成长空间,公司的伊维斯品牌经过初步培育已经具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间有望进一步打开。目前总市值69亿,16PE34X,短期估值优势虽并不明显,但中长期而言,公司龙头地位稳固,且具备稳健增长的基础,震荡市下,待次新股高估值消化后可积极关注。

全年经营表现稳健,但Q4盈利表现略低于预期。公司发布业绩快报,15年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为18.88/2.13/1.66亿,同比分别增长14.13%/19.87%/24.63%,基本每股收益0.77元。其中,15Q4分别5.04/-0.05/-0.02亿元,同比增长10.98%/-175.65%/-188.27%,盈利表现略低于预期,但整体而言,Q4利润在全年占比较低(14年营业利润/净利润占比分别为5%/2%),对全年影响不大。

弱市背景下收入端实现双位数增长,控费得当提振盈利端表现。尽管终端零售环境仍未有明显复苏,但女性内衣产品需求弹性较小,且公司作为行业龙头,品牌实力突出,15年收入端仍实现稳健增长,而费用控制得当拉动盈利端增长高于收入端。

受益于消费升级、行业集中度提升以及副品牌的逐渐成熟,公司有望延续稳健增长态势,而品类扩充或为公司业绩提供一定弹性。伴随着消费升级(从杂牌到品牌/从中低品牌到中高品牌)和消费需求细分(不同风格的子品牌崛起),内衣行业仍具有较大的发展空间,而公司作为行业龙头,有望受益于市场规模的稳步增长和行业集中度的不断提升。品类方面,公司已推出部分男性内衣品类,同时可能向同为亲肤品类的化妆品领域延伸,品类扩充或为公司业绩提供一定弹性。

盈利预测和投资评级。根据快报情况,我们微调15-17年EPS分别为0.77、0.93、1.15元。公司是全国布局的“多品牌”女士内衣领先企业,综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业一线品牌格局基本稳定,但满足细分需求的品牌仍有较大的成长空间,公司的伊维斯品牌经过初步培育已经具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。目前总市值69亿,16PE34X,短期估值优势虽并不明显,但中长期而言,公司龙头地位稳固,且具备稳健增长的基础,震荡市下,待次新股高估值消化后可积极关注。

风险提示:零售低于预期、副品牌发展低于预期、新增产能消化低于预期。

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