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汇洁股份:曼妮芬品牌市场地位领先,控费效果显著提振盈利端

发布时间:2015-10-30    研究机构:招商证券

公司前三季度收入延续稳健增长态势(+15%),尽管毛利率略有下滑,但控费效果显著提振盈利端(+29%),且增长质量指标较为健康。公司综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业相对成熟且格局基本稳定,但伊维斯已经过初步培育并具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。目前总市值70+亿,16PE34X,短期估值优势并不明显,维持“审慎推荐-A”的投资评级,中长期而言,公司具备稳健增长的基础,待次新股偏高估值消化后可积极关注。

前三季度收入/净利分别+15%/29%,基本符合预期。公司前三季度收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为13.8/2.2/1.7亿,同比分别+15.3%/+27.7%/+29.2%,基本每股收益0.93元;分季度看,15Q3分别+18.3%/9.2%/17.4%。

收入延续稳健增长态势,费用控制得当提振盈利端。尽管终端零售环境未有明显复苏,但公司产品需求弹性较小,且作为行业龙头,品牌实力突出,前三季度收入端实现双位数增长;毛利率略有下滑(同比下降2.0PCT至69.9%),但费用控制效果显著(销售/财务费率同比分别下降3.1/1.0PCT,管理费率基本持平),拉动盈利端增长高于收入端。此外,公司增长质量指标较为健康。存货消化良好,截至9月底,公司存货5.74亿,较期初下降1.43%;应收账款1.84亿,较期初基本持平;经营性现金流明显改善,前三季度净流入2.05亿,同比增长28.04%。

稳健增长的行业龙头,中长期可积极关注。结合三季报,我们微调15-17年EPS分别为0.80、0.96和1.16元。公司是全国布局的“多品牌”女士内衣领先企业,综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业相对成熟且格局基本稳定,但伊维斯已经过初步培育并具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。目前总市值70+亿,16PE34X,短期估值优势并不明显,维持“审慎推荐-A”的投资评级,中长期而言,公司具备稳健增长的基础,待偏高估值消化后可积极关注。

风险提示:零售低于预期、副品牌发展低于预期、新增产能消化低于预期。

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